2024年国产矿石方面，市场均价重心接连上行。自2023年受多重因素影响，晋豫两地矿山开工明显下降，多数矿山停工整改，至今仍在接受常规化检查，矿山开工迟迟未有明显提升。期间，虽有个别矿山复采，释放一定增量，但由于前期矿石供应缺口较大，该部分矿石产量对于市场供应短缺局面缓解作用有限。而下游国产氧化铝价格2024年走势偏强，导致企业增产、复产情绪增重，对于矿石需求较为强劲，对于矿石报价形成强势支撑。此外，2024年南方地区矿石供应情况对比往年而言也较为严峻。上半年受北方地区矿石供应紧张影响，北方氧化铝企业采购南方地区矿石资源投入生产，导致南方地区矿石资源外流情况严重，本地矿石供应难以得到保障，在下半年南方广西、贵州两地相关政策开展相关检查工作，以及严查矿山开采手续是否完善，导致矿石供应有明显收紧，进而刺激矿石价格有一定上行。在各个中国铝土矿主产区矿石报价接连上行的作用下，国产矿市场均价也同步上涨，并接连刷新历史报价高点。进口矿石方面，2024年现货报价重心接连上涨。由于国产矿石供应紧张局面长期未有缓解，而氧化铝市场价格走势偏好，导致受国产矿供应短缺影响开工产能受限的企业逐步接触并投用进口矿石维持生产。此外，2024年国产氧化铝仍有新建产能释放，最终导致在2024年中国进口矿石数量增加的情况下，中国进口矿石市场依旧呈现“供不应求”的局面，作用在矿石报价方面形成一定利好支撑。此外，2024年几内亚方面偶有突发事件发生，导致新增产能释放不及预期，叠加考虑到国产矿石价格与进口矿石报价二者之间联动性，最终刺激进口矿石长单价及现货成交价接连历史价格新高。海运费方面，2024年海运费走势涨跌互现。前期主要受几内亚增量释放导致干散货船需求有所增加，支撑海运费上行，并在一季度末达至34美元/吨左右；此后，随着几内亚方面港口作业速度减慢以及铁矿价格回落，导致cape船运费下降；但随着三季度雨季来临以及西非铝土矿积极发货，再度刺激海运费价格上行上涨至34美元/吨左右。而四季度几内亚矿石发运意外频发，导致实际发运水平并无明显提升，散货船需求疲软，海运费持续回落，海运费目前基本维持在18-20美元/吨区间运行。进口矿石市场方面，2024年中国进口矿石情况较2023年同期略有调整，主要由于印尼政府执行禁止铝土矿资源出口政策，导致印尼矿石在中国进口矿石市场已无占比。但随着几内亚方面新增矿山产能逐步释放，以及土耳其、巴西、加纳、老挝等国家矿石资源逐渐稳步流入中国进口矿石市场，导致印尼矿山资源的供应缺口得以补充。目前从中国进口矿石分布来看，主要供应国主要为几内亚、澳大利亚两个国家，几内亚依旧占据中国进口矿石龙头位置，占比约69.9%；其次澳大利亚占比25%。就供应数量来看，2024年，总计进口矿石量约在15770万吨，同比上涨11.34%。其中在8月，单月中国进口单月数量更是创历史新高，突破1550万吨，其中仅几内亚方面供应量突破1100万吨。据百川盈孚统计，2024年，中国进口几内亚矿石总量约11000万吨，同比上涨9.4%。作为中国进口矿石第二供应国澳大利亚，则在2024年向中国输入矿石资源总量3700万吨，对比2023年同期增加15.74%；中国非主要进口矿供应国中，土耳其、老挝矿石月供应水平对比2023年单月来看也有一定提升。1、供应方面：预计2025年国产矿现货资源供应短缺的局面仍将继续。对于矿山相关检查及手续审批工作的管控力度难有放松预期，但不排除存在部分矿山稳步推进相关工作，顺利复采释放产量可能。但整体来看，在大环境的影响下，国产矿石供应局面仍将相对严峻。预计2025年，国产内陆铝土矿山开工率基本将维持在50-60%左右，较2024年提升空间相对有限；2、需求方面：按照目前规划，2024年底以及2025年初中国氧化铝市场产能存在一定的增量预期，若该部分新增产能项目顺利推进，产量将在2025年释放。其中广西、河北地区氧化铝产能增量或较为明显，此外北方山东氧化铝产能同样存在增加预期。然而就历年来氧化铝新建项目落实情况看，计划推行过程中不确定因素较多，相关项目的具体进展仍将继续跟进。虽存在因原材料不足、成本偏高以及设备检修等原因导致个别企业阶段性压减产，但整体来看2025年中国氧化铝供应或较为充足，值得关注的是，近年来矿石供应问题逐渐突出，仍需关注后续企业实际供矿情况对氧化铝生产的影响；3、其他方面：进口矿石方面，2025年中国氧化铝企业对于进口矿需求依旧较为强劲，且考虑到2024年四季度几内亚雨季影响减弱，发运水平逐步恢复，叠加新增产能项目稳步推进，预计2025年进口矿石供应仍有增加预期。综合2025年氧化铝新增项目的释放，预计2025年国产氧化铝产量8830万吨，考虑到中国氧化铝企业对于进口矿石使用需求占比已达到70%左右，预计2025年中国进口矿理论需求17500万吨，但由于海外矿石供应存在不确定性，且国产矿供应不足，后续对于进口矿使用占比继续提升，整体来看，供需基本面将继续利好现货报价。综合来看，预计2025年国产矿石供应局面大概率维持紧张的态势，即便存在复采预期也较难扭转整体供应短缺的局势；此外，目前从矿石使用占比来看，进口矿已占比70%左右，但由于海外矿石供应存在较多不确定因素，后续国产氧化铝企业也将继续保持对于国产矿石的关注；预计2025年国产矿不含税日均价大概率维持在570-630元/吨（裸价到厂）之间。进口矿石方面，后续对于国产氧化铝企业对于进口矿需求依旧较为强劲，2025年价格走势仍将相对坚挺，预计2025年中国进口几内亚Al45%，Si3%现货矿石报价大概率维持在85-125美元/吨之间运行。
